①上证指数的构成30年以来已发生了非常大的变化了，它现在不能用来衡量中国股市整体的情况。所以我们别再停留在A股是否能守住3000点关口，何时能站到3500点、4000点上。过去这30年讨论了很多次了，现在确实要向更深层次的东西去讨论、去解决。

  ②为什么我们这一个市场贵了还有人买？因为你不知道贵了，也没有人告诉你说贵了。我这么贵还有人买，你要是发股票的相关利益相关者，你不卖吗？当然卖了！所以注册制实施以来，已经有很多价格上市就破发的，这反倒是个正常现象。

  ③股市既得为了融资者也得为了投资者，不能偏废。我们现在过于强调融资而忽视了投资，投资功能不强，融资功能很强，这是个大问题，还是失衡，这样的一个过程没有一个自我平衡的过程，这就是很麻烦了。

  现在确实又到了一个3000点这样一个关口，它肯定是多种原因促成的：政治、经济、社会、文化、国际国内市场情绪。能想象这有点像一个黑箱，里头很多因素相互影响，相互依存，甚至说相互对撞的。我们正真看到的是黑箱给出的一个结果。

  相对来讲有点共识的，就是现在经济恢复还比较弱，因为股市是未来的价值在今天的体现。大家对未来没有信心，势必要反映到每一个股票上，反映到股票市场运作时的状态上。

  深层次的问题就在于，我们的股票市场有一些基本的特点不同于目前我们正真看到的成熟市场，比如说我们的上市公司大多数都是一股独大的，但是成熟市场上这些大的公司，它的股权是高度分散的，比如说成熟市场的投资者是以机构投资的人为主，散户不是没有，而是相对来说还是比较少。

  而我们从数量上来讲，4亿多账户，有2亿多投资者，我们是散户为主，散户为主代表啥意思？不光是资金量小，抗风险能力差，还会蕴含着很多没法定价的问题。

  所谓3000点保卫战，是指上证综指综合指数，这个指数的构成30年以来已发生了非常大的变化，现在不能用来衡量中国股市整体的情况。

  所以我是觉得我们别再停留去所谓的是否能守住3000点关口，何时能站到3500点、4000点上。过去这30年讨论了很多次了，现在确实要向更深层次的东西去讨论、去解决。

  就上证综指又到3000点保卫战而言，它不单单是流动性问题，不单单是经济基本面问题，也不仅仅股票市场的问题，它其实反映了我们一个系统性的问题。

  我提过多次股票市场“功夫在诗外”，就像我们说你怎么写好诗，你光去背诗肯定是不行，天天在那写不行，你得有很多阅读，很多学养，很多东西不是说你天天在这写诗就能写好诗的，对不对？叫股票市场要能搞好，不是天天说盯着股市能不能守住3000点它就能搞好的，它更多的其实在外头。

  管清友：不能天天盯着A股能否守住3000点，“功夫在诗外”（来源：网易财经）

  股市的问题，首先是个结果，甚至说它不是原因，只是说它市场化程度相对来说还是比较高，所有的矛盾都集中反映在这里头，就有点像我们说的中国某个体育运动项目，大家要观看踢得好不好，结果是很清楚的。

  如果问如何让中国男足可提升成绩，这肯定不可能是一句话两句话说的清楚，也不可能是一个原因两个原因，它也是一个系统性问题，只不过说它是个结果，有很多侧面：管理的、基础培训的、赛事制度的、精气神等等。你会发现在现有的这种各种条件之下，人家已经踢得不错了。

  股票市场也是如此，我们大家可以简单做个类比，3000点保卫战，15年以来，我们遇到几十次。但是指数变化是很大的，上证综指是最老的指数，这些年企业陆续上市，而且原来上市的这些产业——钢铁、煤炭、银行——由于行业的变迁，有些行业从朝阳行业变成了夕阳行业，然后上市的数量在增加，退市的数量没有那么多，整体估值在下移，所以这个指数上不去是很正常的。

  当然我不是说现在这个指数很好，我们就很满意，其实我们做的都挺好，一定不是这个意思。我只是说我们实际上需要多侧面多维度的去看。

  3000点是不是会持续，我不知道。但我们清楚的一点是很多问题短时短时间之内不可能解决，不可能一蹴而就。

  比如说交易制度的调整，要不要改成从T+1改成T+0。有很多人说， T+1其实是捆绑了散户的手脚，其实应该恢复 T+0；有的人反对说，要真正取消涨跌停的散户，所以过去是一年之内亏完，现在一天之内就亏完了。

  你会发现这些制度的调整本身它就争议很大。所以我觉得真的得从长计议，但是基本上我觉得还是要立足于我们整个市场的基本市情：一股独大，散户为主，那么我们是监审一体——监管者和交易所是一体的，交易所的人员是证监会任命的。现在也有人在提说要监审分离，监审怎么分离？原来就是监审分离的，结果出现了很多漏洞，后来才搞了监审一体。现在再次搞监审分离吗？我不了解这一个问题，我只是说要慎重的辩论讨论，因为这个东西涉及到几亿人。

  至于一股独大这样的一个问题也挺复杂，因为中国的企业，它的股份构成，天然就和欧美是不一样的。中国上市公司大部分都是大股东，绝对控股，那么西方的很多公司它的股权是高度多元化的。

  为什么一股独大就成了一个问题？这涉及到大股东减持的问题。本来定价合理，大股东是不愿意减持的，这里头一定还有定价的问题。比如说我这个公司本来一股值10块钱，你上市“咣”就给我定50块钱，我这干一辈子我这一股也从10块钱涨不到50块钱，既然你这么愿意买我的股票，我就都卖给你好了，是吧？

  第三，我觉得这是个深层次问题，就是我们的股权融资，从结果上来看，看起来是最方便成本最小的。本来股权融资你是要受很多约束的，是没那么便利的，而我们这里融完资之后，好像就跟你的中小股东，跟你的股票购买者就没什么关系了。当然有些还是要经过董事会讨论，经过股东大会讨论。但是从现实的情况去看，大股东的意志占了绝对地位。就像很多人讲的，到何时没有人排队，争着去上市的时候，股票市场就正常。当大家都排着队争着去上市，一定是稀缺，一定是有利可图，一定有它自身的逻辑，当然一定有它的问题。

  所以市场上流行一句话说，过去这些年真正在市场能赚到钱，赚到大钱的，它不是炒股票的，是发股票的。为什么发股票能赚到钱？那一定是发的价格高。为什么能发的价格高？发得出去。为什么能发得出去？真的有人买。为什么有人买？定价逻辑紊乱，有人没有定价能力。比如说我们在菜上卖菜是吧？卖水果，黄瓜、大葱、萝卜多少钱一斤很清楚，你还得讲讲价。你至少稍微有一点辨别能力，在我们这一个市场上，你觉得哪些人有辨别能力呢？还有一部分买菜的人是可能有辨别能力，但是我不是给自己买菜，我可能是给饭店老板买菜，多花点少花点无所谓。

  为什么我们这一个市场贵了还有人买？因为你不知道贵了，也没有人告诉你说贵了。我这么贵还有人买，你要是发股票的相关利益相关者，你不卖吗？当然卖了！所以你看注册制实施以来，已经有很多价格上市就破发的，这反倒是个正常现象。

  实际上，全面实施注册制的目标是什么呢？让学渣也拥有被爱的权利。但是你得诚实，假如发现你不诚实，处罚是很严重的，这也就是很多人讲的，注册制的前提一定是严刑峻法，一经发现违规，那么处罚是极其严厉严肃的。

  在市场当中，你不能要以道德要求别人，你得以人性要求别人，甚至说你得假定人性是恶的，底线得很清楚。你不能说我们期望大家都发扬风格，高风亮节，都努力工作，都努力办好企业。不是，你根据相关要求来，其他的让市场自己去调节，你干不好自然没有人买你的东西，你干得好自然有人买你的东西，而不要劣币驱逐良币。

  为什么很多成熟市场公司回购股票回购了就注销了，因为他知道我这个公司我相信能值这些钱，我股数减少了，股价上升了，我没问题。我们可能回购了之后不注销，为啥不注销？等股价高的时候再上一波赶紧卖出去，他对自己的公司没有信心。

  成熟市场都经历了一个惨烈的去散户的过程，而且我们做过一些研究，我发现过程都很惨烈。为什么最后都去散户化了，没什么别的缘由是亏出来的，以至于说散户一般都不太敢进入这个市场。

  从投资者数量这个维度来看，中国现在市场上散户是主体，绝大部分中小散户其实在市场他们是，一定要清楚看到这一点，这是我们和香港市场和美国市场最大的不同。你想想你拿5万块钱投资和人家拿500亿投资它能一样吗？不说资金的实力，信息的影响力，信息的获取能力，风险控制能力，它确实天然不一样的。

  所以我们始终其实就是应该去保护中小投资者利益，但是从结果上来讲，这些年中小投资者的从投资收益来讲，确实是非常不尽如人意。

  我是不建议一般的非专业技术人员直接炒股票的专业人士炒股票都亏钱，你能不亏钱吗？更何况我们这一个市场环境更复杂，这一个市场是充满了腥风血雨的，可不是表面看起来那么风平浪静，底下可能就是波涛汹涌。

  股市既得为了融资者也得为了投资者，不能偏废。我们现在过于强调融资而忽视了投资，投资功能不强，融资功能很强，这是个大问题，还是失衡，这样的一个过程没有一个自我平衡的过程，这就是很麻烦了。但股票市场决定因素又多了，发展阶段、监管水平、投资者成熟度，包括各种宏观政策，微观政策的影响，内外环境的影响，它受影响非常多。

  而过去这几年投资者其实被P2P、信托房、地产一轮又一轮的伤害，很多中产阶层的家庭，一个接着一个的滑落，他哪有那么多钱去买股票。

  正常状态下，按照我们过去20年的情况，M2高增长，流动性相对来说还是比较充裕，这对股票也好，房地产也好，是个正向作用。

  但正向作用的前提还在于，这个流动性从中央银行到商业银行，从商业银行到企业，从企业赚了钱之后又进入到房地产、股市，老百姓赚了钱，有些也去买了房子，买了股票，这是一个所谓从上到下的传导机制。

  但现在不光是说经济基本面发生了变化，它传导机制也发生明显的变化了，因为大家的预期变了，所以大家不愿意借钱，企业也很难赚到钱，企业很难赚到钱，上市公司的盈利就表现不好，股价就表现不好。这种情况下，M2看似增速很高，钱下不来。我经常用一句话来表达：“货币之水没有流进希望的田野”。

  而这个传导机制是跟大家对经济基本面的预期判断，跟企业自身的经营状况，以及它对未来的判断有很大的关系的。

  从宏观上来讲，我们没管理长期衰退的经验，我们有管理长期繁荣的经验；从微观个体上来讲，相对来讲钱越来越难赚的日子，我们没经历过这么长时间，中国人第一次遇到了。有人说当年国企几千万人下岗，我们也遇到过亚洲金融危机，怎么都过来了呢？当时有特定的原因，很多行业它没有像今天如此饱和，同时在亚洲金融危机以后，我们在2001年又加入了WTO，我们又接入了全球市场，而今天是啥状况？今天几乎全所有的行业就都是过剩的，全球化遭遇到了大逆转，这样你就感受到赚钱怎么越来越难了。

  那么你看见我们真实的生活当中，大家花钱越来越谨慎，越来越保守了，越来越节俭了。原来买个东西眼睛都不眨，现在得想半天，最后决定不买，但是你看到的东西是越来越多。

  从咱们一般老百姓这个方面来讲，你可选择的投资余地是不大的，为啥不买房子就得去买股票？你能有点钱存在银行里头，能够日常生活基本生活不受影响就不错了。你天天跟中国首富和世界首富去比投资策略，它不可比。

  人们也别觉得投资选择的余地不大，好像就觉得特别焦虑，这没什么好焦虑，大家都一样。

  而且相对于过去我们总体看，资产其实是在缩水的，相对来讲钱就更值钱了。我就1万块钱我就放银行里头，不去干别的事好像也没什么太大损失，对不对？我们大部分人其实都是这样的。

  管清友：普通人有点钱存在银行就不错，不要和首富们比投资策略（来源：网易财经）